29.12.2016
Рассмотрим сначала свободные денежные потоки. До объявления о фиксации цен инвесторы сформировали прогноз будущих денежных потоков, основываясь на предположении, что цена на нефть составит 19 долларов за баррель. Следовательно, хотя фиксация цены на уровне 19 долларов за баррель снизит рискованность предполагаемых денежных потоков, величина денежных потоков не изменится, поскольку инвесторы уже приняли в своих расчетах цену, равную 19 долларам. Однако заметим, что уменьшение денежных потоков может изменить деятельность фирмы, что неблагоприятно скажется на денежных потоках.
Теперь что касается средневзвешенной стоимости капитала. Она изменится только в том случае, если фиксация цены на нефть нарушит целевую структуру капитала, либо изменит стоимость собственного или заемного капитала. Учитывая, что предполагаемого увеличения цен на нефть недостаточно для создания угрозы банкротства, стоимость долговых обязательств компании Plastics, равно как и ее целевая структура капитала, не должны измениться. Что касается стоимости собственного капитала, то из главы 6 мы знаем, что большинство инвесторов обладает хорошо диверсифицированными портфелями. Это означает, что стоимость собственного капитала должна зависеть только от систематического риска. Более того, даже если увеличение цен на нефть отрицательно скажется на ценах акций компании Plastics, оно не сможет оказать сильного негативного эффекта на цены всех акций. На самом деле производители нефти должны будут получить большие ожидаемые доходы и более высокие цены на акции. Учитывая, что инвесторы компании Plastics владеют хорошо диверсифицированными портфелями, включающими акции компаний-производителей нефти, скорее всего, ожидать снижения стоимости ее капитала не будет причин. Вывод таков: если предполагаемые будущие денежные потоки и средневзвешенная стоимость капитала компании Plastics значительно не изменятся вследствие устранения риска роста цен на нефть, не изменятся и цены на ее акции. Если вы находитесь в положении и хотите узнать, когда станете мамой, попробуйте рассчитать дату родов по дате зачатия. После этого можно спокойно готовиться к этому радостному дню.
Предположим, что компания Plastics не зафиксировала цены на нефть. Таким образом, если увеличатся цены на нефть, цена ее акций упадет. Однако если акционеры это знают, они смогут создать портфели ценных бумаг, содержащие фьючерсные контракты на нефть, стоимость которых будет увеличиваться или снижаться вместе с ценами на нефть и тем самым компенсировать изменения цен на акции компании Plastics. Вычислив необходимое число фьючерсных контрактов, инвесторы смогут «застраховать» свои портфели и полностью элиминировать риск изменения цен на нефть. Хеджирование связано с определенными затратами, но эти затраты для крупных грамотных инвесторов будут соизмеримы с затратами компании Plastics. Если акционеры сами могут застраховать риск изменения цен на нефть, почему они должны платить больше за акции Plastics только потому, что компания решила это сделать сама?
Руководитель Дирекции ПРИОР Т.В. Ершова приняла участие в Четвертом очном собрании, проводимом в рамках процесса открытых консультаций по подготовке к мероприятию высокого уровня ВВУИО+10 (Женева, 14-17 апреля 2014 года)
|
